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一只穿越两轮NPL周期、走过金融危机的秃鹫基金是怎样炼成的?
来源:appmatique.com  阅读量:1245

在西方资本市场,长期以来一直有一种独特类型的投资组织,专注于对经营困难企业、违约债券和其他不良债权的低价投资,并最终通过独特的操作兑现,从而获得“秃鹫基金或秃鹫投资者”的称号。

中国于1999年开始金融改革。政府成立了信达、华融、东方、长城四大金融资产管理公司,剥离四大国有商业银行1.4万亿不良资产。

由于中国的不良资产交易市场是从天而降的,没有市场规则,买方的经验,如何处理它?给谁?这一切都是靠摸石头过河!

2000年左右,一些华尔街投资银行、私募股权基金等。密切关注中国金融改革的中国发现了处置中国不良资产的巨大金矿,从而成为中国不良资产交易市场的第一批买家。

海岸投资(Shore Investment),是一家在英属维尔京群岛注册的秃鹫基金,成立于2004年,专门从事中国的特殊机会投资和银行债务资产购买。12年来,本行通过设立美元基金成功筹集17亿美元,购买本金超过1000亿元人民币的银行债务资产包,内部收益率高达665%。

沿海投资虽然不是中国不良资产交易市场的第一批买家,但却是持续时间最长、处置规模最大、历史经验最丰富的外资基金。

这只内部收益率为665%的秃鹫基金是幕后真正的决策者?

谁会想到这个坚持了12年的私募股权基金的幕后决策者,拥有超过1000亿元人民币的不良资产处置账簿和最高665%的内部收益率,会是一个能干而果断的女人呢?沿海投资委员会主席张晓麟实际上是一个典型的“知识女性”,眼睛盯着舒朗,卷发和肩膀,温和的微笑,速度快,心胸开阔。

最初,张晓麟从事医疗器械的销售,但后来她偶然变成了房地产。1997年亚洲金融危机后,她开始涉足房地产信贷。2002年,张晓麟去了芝加哥大学布斯商学院,开始筹集资金。起初,她只看到中国的房地产信贷需要非常大,国有银行不能完全满足房地产开发商的需求,所以她想引进外资。

当时,随着中国经济的快速增长和可预见的转型,不良资产管理行业即将出现。基于数万亿不良资产的替代投资机会正在逐渐增加。甚至像高盛和达摩这样的国际资本也无法完全吸收。张晓麟能够准确地看到不良资产的潜在投资机会,并成功说服海外投资者筹集数亿美元。

当然,高回报是海外基金进入中国市场的最佳理由,投资中国房地产是华尔街“最有吸引力的赚钱机器”。回报率有多高?大约20%只是一个平均值,实际回报肯定比人们想象的要高。

因此,在2001-2007年期间,具有外国投资背景并从事不良资产业务的海外秃鹫基金相当活跃,包括高盛、摩根士丹利、雷曼兄弟、所罗门、凯雷、瑞银和KTH基金。

不良政策的处置基本上在2006年完成。加上2008年的国际金融危机,大多数外资机构逐渐退出。只有沿海投资一直坚持这一原则,并成为不良资产处置行业中唯一一只经历了国际金融危机、在2008年至2012年的低迷时期表现惊人的外资基金。

当被问及沿海投资12年投资报告卡时,张晓麟自信地说:“至于不良资产,我们绝对是中国迄今为止最大、最大、投资时间最长的外资机构。不良资产业务仅盈利,年均非杠杆收益率保持在20-30%的水平。此外,自上一轮不良贷款以来,沿海投资也参与了一些结构性融资和债转股,积累了一定的经验

目前,除信达、华融、东方和长城外,中国还有30家地方资产管理公司(26家省级资产管理公司和4家市级资产管理公司)。张晓麟表示:“沿海投资将通过四大资产公司直接购买资产包,也将通过它们过桥,直接从银行购买。因此,竞争仍然是不可能的,更多的是合作。”

虽然它们都是私人基金,但沿海投资和风险投资/私募股权机构在“提供、投资、管理和退出”方面有很大区别。张晓麟认为:“不良资产的风险相对较低,因为有抵押品,所以有足够的安全边际,而且没有任何形式的资金损失。它完全不同于风险投资,风险投资受到产品研发、企业发展、行业趋势等的限制。”

不良资产管理行业具有逆向循环的特点,对专业性要求极高。因此,高风险和高回报并存。什么是沿海投资的“退出投资和管理”?

筹集资金:1000只基金中有99%没有参与特殊机会。因此,沿海投资在行业中处于领先地位,在国内外筹集资金相对容易。

投资:由于处置不良资产需要历史收债经验,竞争壁垒极高,人才也是核心竞争力之一。“沿海投资所需的人才需要在高道德标准的基础上具备严肃的专业知识,甚至包括流动性、数据比较和支持最终定价的所有数据。它们需要非常准确,知识结构是跨境和跨领域的。”

管理:沿海投资积累了丰富的历史经验,先后建立了70多个服务提供商平台。这些服务提供商已经通过时间和合作得到了验证。只有经历了不良贷款周期,我们才能知道哪些项目值得做,如何实现流动性才是最重要的?“绝大多数不良资产来自抵押品,而对抵押品定价的关键是判断资产流动性。”

退出:不良贷款周期不同,退出方式也不同,每个周期都取决于国家宏观经济来决定退出的关键节点。但是一般来说,与私募股权不同,现金流是随时收集的,根据资产包的特点,资产包的收集期限是2-4年。

不良资产处置是一个结合了金融、拍卖、评估、法律、心理学和其他复杂学科的行业。它要求你有良好的精神和体力。张晓麟将12年的工作条件描述为“两只耳朵听不见窗外的东西”。“沿海投资已经深入从事不良资产管理行业12年了。它已经建立了一个全国性的服务提供商平台,并从最可靠的第一线数据开始完美地离开市场。很少有人能超越过去12年在全国积累的投资网络和当地服务提供商提供的资产处置优先权。”

这篇文章是投资界原创的。作者是李洪双。原文是

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